机构解读：工业生产回落投资消费放缓，聚焦供给侧政策
统计局发文称，4月份国民经济延续了总体平稳、稳中有进的发展态势。同时也要看到，外部环境依然错综复杂，不稳定不确定因素增加；国内发展不平衡不充分问题仍然突出，经济持续健康发展的基础仍需巩固。下阶段，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，以供给侧结构性改革为主线，着力推动高质量发展，继续打好三大攻坚战，适时适度实施逆周期调节，不断加大“六稳”政策落实力度，促进经济持续稳定健康发展。
针对5月15日公布的系列宏观经济数据，机构发表了自己的观点，以下节选海通、华泰的点评内容。
海通宏观姜超：4月工业生产回落符合预期，但需求端三驾马车同步下滑，尤其是制造业投资、民间投资增速仍在放缓，意味着终端需求仍在筑底；积极财政仍是托底经济的重要抓手，广义财政支出有待提速，支持基建投资，减税对居民消费、企业盈利的提振效应仍待显现。
华泰宏观李超：经济仍具韧性特征，聚焦供给侧政策；预计随着储备项目继续投放开工、去年同期基数下行，二三季度基建投资增速有望呈现稳中有升；维持地产投资增速下行的判断，在一城一策、因城施策下，预计地产政策在限购、限贷等实质性放松上仍会非常审慎。
全文具体如下：
一、工业如期回落，投资消费放缓——4月经济数据点评（海通宏观姜超、于博）
摘 要
5月15日，统计局公布了19年1-4月经济数据，以下是我们的解读：
工业生产如期回落。4月份工业增加值同比增速5.4%，较3月大幅回落，较1-2月基本持平。从中观看，17个主要行业增加值增速涨少跌多，其中下游不温不火，中游和上游普遍下滑，是主要拖累。从微观看，各主要工业品产量增速下滑居多，虽然钢材、乙烯产量增速略升，但上游的煤炭，中游的水泥、有色、化纤，以及下游的汽车产量增速均较3月下滑，4月发电量增速也再度回落。4月工业增速回落符合预期，原因主要有三个：一是增值税率下调令生产前移，二是终端需求依然偏弱，三是去年同期基数走高。
制造业仍拖累投资。1-4月份全国固定资产投资同比增速回落至6.1%，其中4月当月增速下滑至5.7%，而民间投资增速也同步下滑至3.8%，指向投资的内生动力依然不足。具体来看，三大类投资中，制造业投资增速继续下滑，1-4月制造业投资增速下滑至2.5%，反映前期工业利润增速放缓的影响仍在持续，而减税对盈利的托底尚未出现。基建投资增速保持稳定，1-4月新、旧口径下的基建投资增速分别持平在4.4%和3.0%，反映年初以来积极财政持续发力，令基建投资保持稳定。房地产投资增速高位企稳，1-4月房地产投资增速稳定在11.9%，虽然年初以来土地购置费增速明显回落，但房地产企业到位资金增速持续回升，对施工形成支撑，也令地产投资增速保持稳定。
消费回落网购仍强。4月份社消零售名义增速7.2%、实际增速5.1%、限额以上零售增速2.0%，均较3月份下滑。4月消费增速放缓，主要是受“五一”假期错月后移影响，剔除假日移动因素后，4月社消零售增速较3月持平。分品类看，必需消费增速普遍回落，食品饮料、纺织服装、日用品类零售额增速全线下滑。可选消费增速涨少跌多，虽然汽车类零售降幅收窄，但石油及制品类零售，以及地产后周期的家电、家具、建材类零售增速均有所下滑，是可选消费走弱的主因，也抵消了汽车消费回暖的拉动。网购消费依然强劲，1-4月实物商品网上零售增速上升至22.2%，占社消零售比重则升至18.6%。
地产需求再度走弱。4月份，在去年同期基数较低的背景下，全国商品房销售面积同比增速仍较3月微幅下滑至1.3%，而待售面积同比降幅继续收窄至-9.4%，均指向地产需求再度走弱。年初以来，一二线地产销售也有所回暖，但受19年棚改目标减半的影响，低线级城市地产销售整体走弱，仍对全国地产销售形成拖累。而受需求依然偏弱、地产整体高企的影响，4月土地购置面积跌幅扩大至-35.5%，这为未来地产投资蒙上阴影。而得益于房企到位资金增速持续回升，新开工面积增速仅略回落至15.5%，仍在勉力支撑。
短期经济依旧偏弱。4月工业生产回落符合预期，需求端三驾马车全线下滑，尤其是制造业投资、民间投资增速仍在放缓，值得重视，这意味着终端需求仍在筑底。从高频数据看，5月以来，38城地产销量增速、6大电厂耗煤增速双双下滑，指向5月经济开局依然偏弱。在“房住不炒”的政策基调下，积极财政仍是托底短期经济的重要抓手：一方面，广义财政支出有待提速，支持基建投资；另一方面，减税对居民消费、企业盈利的提振效应仍待显现。
5月15日，统计局公布了19年1-4月经济数据。我们的解读如下：
1. 工业生产如期回落
工业增速如期回落。4月份，规模以上工业增加值同比增速5.4%，较3月的8.5%大幅回落，而较1-2月基本持平。而4月工业增加值季调同比增速也显著下滑至0.37%。4月工业增速大幅回落符合预期，原因主要有三个方面：一是增值税率下调令生产前移，二是终端需求依然偏弱，三是去年同期基数走高。
从中观看，17个主要行业增加值增速涨少跌多。具体来看：4月份，下游消费类行业中，食品、医药上升，农副、纺织、汽车回落；中游装备加工类行业中，仅通信电子上升，通用设备、专用设备、电气机械、运输设备、金属制品均回落；中游原材料类行业中，钢铁、电力上升，有色、建材、化工、橡胶塑料均回落。此外，上游采矿业增速也趋于回落。整体看，下游不温不火，中游和上游普遍下滑，是主要拖累。
从微观看，各主要产品产量增速下滑居多。具体来看：4月份，发电量增速回落，上游原油加工量增速回升，而煤炭产量增速下滑；中游乙烯产量增速上升，钢材产量增速保持稳定，而有色金属、水泥、化学纤维产量增速均下滑；下游汽车产量跌幅扩大。整体看，水泥、化纤、汽车产量增速明显下滑，一定程度上与去年同期基数较高有关。
2. 制造业仍拖累投资
固定资产投资增速再度回落。1-4月份，全国固定资产投资同比增速6.1%，较1-3月下滑，其中4月当月增速下滑至5.7%，而4月份民间投资增速也同步下滑至3.8%，指向投资的内生动力仍显不足。整体看，制造业仍是拖累，基建和房地产仍是支撑。
具体看，三大类投资中，制造业投资增速继续下滑。1-4月份，制造业投资同比增速继续下滑至2.5%。前期工业利润增速下滑对制造业投资的拖累仍在持续，而减税对盈利的托底尚未出现。各行业中，金属制品、纺织、化工、通用设备投资增速下滑最为显著，是主要拖累，有色金属投资降幅明显收窄。
基建投资增速保持稳定。1-4月份，基础设施（不含电力等）投资同比增速持平在4.4%，而旧口径下的基建（包含电力等）投资同比增速持平在3.0%，均指向基建投资保持稳定增长态势。年初以来，积极财政持续发力，1-4月份财政支出占到财政收入的104%，创下09年以来的新高，也对基建投资形成支撑。
房地产投资增速高位企稳。1-4月房地产开发投资同比增速稳定在11.9%，其中4月当月增速稳定在12.1%。值得注意的是，年初以来，房地产投资结构发生明显变化，1-3月土地购置费增速32.6%，较18年的57%明显下滑，这使得剔除土地购置费前、后的房地产投资增速之间的背离，房地产投资名义、实际增速之间的背离均明显收敛。而房地产开发企业到位资金增速的持续回升，也对施工形成支撑，令房地产投资增速依然稳定在高位。
3. 消费回落网购仍强
消费增速明显下滑。4月份，全国社会消费品零售总额同比增速7.2%，剔除价格因素后同比增速5.1%，限额以上单位消费品零售额同比增速2.0%，均较3月明显下滑。4月消费增速下滑，主要是受“五一”假期错月后移影响，剔除假日移动因素后，4月社消零售同比增速8.7%，较3月持平。
必需消费增速普遍回落。分品类看，4月份，必需消费普遍下滑，受“五一”假期错月后移影响较大。其中，食品饮料、纺织服装、日用品类零售增速分别下滑至8.2%、-1.1%和12.6%。
可选消费增速涨少跌多。4月份，可选消费涨少跌多，其中，占比最高的汽车类零售降幅收窄至-2.1%；占比次高的石油及制品类零售增速下滑至0.1%、几近归零；地产后周期的家电、家具、建材类零售增速分别下滑至3.2%、4.2%和-0.3%。整体看，石油及制品类零售，以及地产相关消费的放缓，是可选消费走弱的主因，也抵消了汽车消费回暖的拉动。
网购消费依然强劲。1-4月份，在社消零售增速小幅下滑的背景下，实物商品网上零售增速仍继续回升至22.2%，占社消零售的比重也创下15年以来的新高至18.6%。
4. 地产需求再度走弱
地产销量增速小幅下滑。4月份，在去年同期基数较低的背景下，全国商品房销售面积同比增速仍较3月微幅下滑至1.3%。而待售面积同比降幅也继续收窄至-9.4%，均指向地产需求再度走弱。年初以来，一二线地产销售也有所回暖，但受19年棚改目标减半的影响，低线级城市地产销售整体走弱，仍对全国地产销售形成拖累。
土地购置跌幅扩大，新开工增速略降。受需求依然偏弱、地产整体高企的影响，4月土地购置面积跌幅扩大至-35.5%，这将为未来地产投资蒙上阴影。而得益于房地产开发企业到位资金增速的持续回升，新开工面积增速仅是小幅回落至15.5%，勉力支撑。
5. 短期经济依旧偏弱
短期经济依旧偏弱。4月工业生产回落符合预期，需求端三驾马车全线下滑，尤其是制造业投资、民间投资增速仍在放缓，值得重视，这意味着终端需求仍在筑底。从高频数据看，5月以来，38城地产销量增速、6大电厂耗煤增速双双下滑，指向5月经济开局依然偏弱。在“房住不炒”的政策基调下，积极财政仍是托底短期经济的重要抓手：一方面，广义财政支出有待提速，支持基建投资；另一方面，减税对居民消费、企业盈利的提振效应仍待显现。
二、华泰宏观李超：经济仍具韧性特征，聚焦供给侧政策
内容摘要
>> 4月经济数据弱于上月，但经济仍具韧性特征
一季度GDP增速+6.4%持平去年四季度，我们认为当前经济呈现出一定的韧性。我们预计，尽管制造业投资、消费、进出口增速未来或仍存在下行压力，但新经济业态稳健高速发展，地产投资超预期继续维持高位，整体经济完成增长目标概率较高，未来国家在稳增长方面的政策投放节奏或会出现一些微调，地产投资调控放松的节奏可能会对应延后。结合一季度经济数据以及4月下旬政治局会议的表态，今年我国经济政策将着重在供给侧而非需求侧。我们预计Q2-Q4经济增速持平为+6.3%。
>> 4月工业增加值当月同比+5.4%
4月工业增加值当月同比+5.4%，低于我们预期0.9个百分点。我们认为3月份工业生产大幅反弹一定程度上受春节后开工效应的影响，4月末公布的当期PMI呈现环比回落，4月工业增加值如期较前值回调，趋势均符合我们的预判。2018Q1~2019Q1，工业增加值的季度均值分别为6.6%、6.6%、6.0%、5.7%、6.5%，我们认为今年年内工业增加值的季度节奏仍将是平缓回落，经济短期拐点向上可能性不大。
>> 1-4月制造业投资增速继续回落、基建投资持稳
1-4月固定资产投资累计同比+6.1%，其中制造业投资累计同比+2.5%延续回落，基建投资累计同比+4.4%持平前值。在需求未呈现全面复苏，同时中小企业融资未见根本性好转的情况下，我们认为制造业资本开支可能继续受到制约。今年基建投资呈现出结构分化特征，铁路投资较为强劲，我们认为主要源于中央财政支持、重点项目开工建设。而公共设施管理业投资（主要是市政工程类）表现较弱，反映地方政府的自主投资意愿不强。
>> 1-4月地产投资同比增长11.9%，土地出让收入有所下滑
1-4月份，全国房地产开发投资同比增长11.9%，增速比1-3月份（11.8%）提高0.1个百分点。房地产投资增速仍然没有开始下滑，我们认为有两个方面原因，一是土地购置支出滞后计入房地产投资的因素还未消失，二是建安投资相比去年有所回升，1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积同比增长8.8%，增速比1-3月份提高0.6个百分点，但从销售端来看，全国销售面积仍为同比下降0.3%。我们维持地产投资未来增速下行的判断。
>> 4月社会消费品零售总额同比增速为7.2%
4月社会消费品零售总额增速为7.2%，较上月大幅回落1.5个百分点，今年4月仅8天节假日，较去年4月份少2天，是数据下行的主要原因，预计下月在五一假期增加及CPI增速上行的影响下，消费增速环比将有回升。分项结构数据分化明显，数据下行主要受地产后周期的拖累，建筑装潢、家具、家电增速分别下行11.1、8.6和12个百分点，汽车消费有所回暖，但仍为负值。我们坚持认为当前居民消费意愿并无显著回升，今年消费数据大概率维持较低水平，难有很强上行动力。
>> 4月全国调查失业率5%继续环比改善
4月全国城镇调查失业率5%，比上月下降0.2个百分点，开工月份已过，二季度失业率将呈现季节性改善。5月13日，全国就业创业工作电视电话会议再次提出“认真实施就业优先政策，把稳定和扩大就业放在更突出位置，确保完成全年就业目标任务”。我们认为失业率5.5%左右将是重要的政策底线，未来稳就业政策仍将持续发力，预计今年实现全年失业率目标难度不大，但我们提示关注进出口数据下行拖累贸易部门就业可能对失业率构成的冲击，如果在7月叠加毕业季，失业率可能阶段性超预期上行。
风险提示
受中美贸易摩擦可能对外需产生较大扰动、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素的影响，经济走势可能弱于预期。
正 文
4月经济数据弱于上月，但经济仍具韧性特征
一季度GDP增速+6.4%持平去年四季度，我们认为当前经济呈现出一定的韧性。4月经济数据整体弱于3月，包括PMI、固定资产投资、消费、工业生产在内的经济数据呈现了一定程度的回调。政府工作报告将今年经济增长目标下调至6.0%-6.5%，我们预计，尽管制造业投资、消费、进出口增速未来或仍存在下行压力，但新经济业态稳健高速发展，地产投资超预期继续维持高位，整体经济完成增长目标概率较高，未来国家在稳增长方面的政策投放节奏或会出现一些微调，地产投资调控放松的节奏可能会对应延后。
经济走势较为平稳，为国家推进资本市场制度改革创造了良好的经济背景；结合一季度经济数据以及4月下旬政治局会议的表态，今年我国经济政策将着重在供给侧而非需求侧。我们预计Q2-Q4经济增速持平为+6.3%。
4月工业增加值当月同比+5.4%
4月工业增加值当月同比+5.4%，低于我们预期0.9个百分点、低于Wind一致预期1.1个百分点。3月份工业增加值反弹幅度超出市场和我们的预期，我们认为一定程度上受到春节后开工效应的影响；我们认为随着国家政策重点转向供给侧，需求侧显著复苏的预期或将逐渐被证伪，PMI和工业生产都可能出现一定程度的回调。4月末公布的当期PMI呈现环比回落，4月工业增加值如期较前值回调，趋势均符合我们的预判。2018Q1~2019Q1，工业增加值的季度均值分别为6.6%、6.6%、6.0%、5.7%、6.5%，我们认为今年年内工业增加值的季度节奏仍将是平缓回落，经济短期拐点向上可能性不大。
根据统计局表述，4月份高技术制造业增加值同比增长11.2%，比全部规模以上工业增加值快5.8个百分点；新能源汽车、微型计算机设备产量同比分别增长17.1%和16.6%，新产品新业态增长态势较为明确。
1-4月制造业投资增速继续回落、基建投资持稳
1-4月固定资产投资累计同比增速+6.1%，低于我们预期0.1个百分点、低于Wind一致预期0.3个百分点；其中制造业投资累计同比+2.5%，较前值（+4%）延续回落；基建投资（统计局口径）累计同比+4.4%持平前值；地产投资累计同比+11.9%较前值稳中有升。
在需求未呈现全面复苏，同时中小企业融资情况未见根本性好转的情况下，我们认为制造业企业的资本开支可能继续受到制约。高技术制造业投资1-4月累计同比+11.4%，考虑其在制造业投资中的占比约为两成，则除去高技术制造业投资的其他制造业行业，1-4月累计同比增速只有约+0.3%。未来国家或在高技术制造业方向继续加大投入和财政/信贷/产业政策支持力度，对冲传统制造业的下行压力。
去年底以来，国家发改委批复项目体量同比有较大增长，高铁、机场、轨交等方向基建投资项目储备较为充分；地方政府专项债从今年年初就启动发行，保障了基建投资资金来源。今年基建投资呈现出结构分化特征，铁路投资较为强劲（1-4月累计同比+12.3%），我们认为主要源于中央财政支持、重点项目开工建设。而由地方政府投资主导的公共设施管理业投资（主要是市政工程类）1-4月累计同比增速仅为-0.4%，反映地方政府的自主投资意愿不强。总体来看，我们预计随着储备项目继续投放开工、去年同期基数下行，二三季度基建投资增速有望呈现稳中有升。
1-4月地产投资同比增长11.9%，土地出让收入有所下滑
1-4月份，全国房地产开发投资同比增长11.9%，增速比1-3月份（11.8%）提高0.1个百分点。房地产投资增速仍然没有开始下滑，我们认为有两个方面原因，一是土地购置支出滞后计入房地产投资的因素还未消失，但1-4月财政数据端显示土地出让收入持续为负，1-4月份，房地产开发企业土地购置面积同比下降33.8%，降幅比1-3月份扩大0.7个百分点；土地成交价款下降33.5%，降幅扩大6.5个百分点，这些数据也可以印证。二是建安投资相比去年有所回升，1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积同比增长8.8%，增速比1-3月份提高0.6个百分点，但从销售端来看，分区域的数据中，增速为正且增速比前值提高的只有东部地区销售额，全国销售面积仍为同比下降0.3%。展望未来，我们维持地产投资增速下行的判断，在一城一策、因城施策下，预计地产政策在限购、限贷等实质性放松上仍会非常审慎。
4月社会消费品零售总额增速7.2%，预计未来仍无大幅上行动力
4月社会消费品零售总额增速为7.2%，较上月大幅回落1.5个百分点，今年4月仅8天节假日，较去年4月份少2天，是数据下行的主要原因，据统计局测算，剔除假期天数影响，4月消费同比增长8.7%，与上月持平。我们预计下月在五一假期增加、基数走低及CPI增速上行的影响下，消费增速环比将有回升。4月分项结构数据分化明显，数据下行主要受地产后周期的拖累，建筑装潢、家具、家电增速分别下行11.1、8.6和12个百分点至-0.3%、4.2%和3.2%，汽车消费有所回暖，但仍为负值，消费升级类产品消费仍然疲软。汽车消费增速自去年5月进入负值区间，今年后续月份面临较低基数，我们预计汽车消费将逐渐出现企稳迹象。
整体看，今年一季度居民收入增速上行但支出增速数据下行，两者背离体现虽然居民消费能力有所改善，但消费意愿并无显著回升，我们坚持认为今年消费数据大概率维持较低水平，难有很强上行动力。
4月全国城镇调查失业率5%继续环比改善
4月全国城镇调查失业率5%，比上月下降0.2个百分点，失业状况继续改善。我们认为开工月份已过，二季度失业率将呈现季节性改善，尤其是当前地产投资增速仍处高位，农民工就业状况较好。今年政府工作报告着重强调“就业优先政策”，5月13日召开的全国就业创业工作暨普通高等学校毕业生就业创业工作电视电话会议再次提出“认真实施就业优先政策，把稳定和扩大就业放在更突出位置，确保完成全年就业目标任务”，我们认为失业率5.5%左右将是重要的政策底线，未来稳就业政策仍将持续发力，比如优化营商环境、多措并举支持民营小微企业、加强就业帮扶、对解决就业的企业给予税费减免等。
我们此前提出，失业率的季节性波动主要来自农民工和高校毕业生两个群体，5月13日会议针对两个群体提出：要加强毕业生信息衔接，拓宽就业渠道，做好就业创业服务，强化就业兜底保障，精准施策促进高校毕业生就业创业。要认真做好农民工就业创业工作，劳务输入省份要尽可能把失业人员留在当地，防止出现大规模返乡潮；劳务输出省份要多渠道帮助返乡农民工在县城和乡村创业，带动更多农村劳动力在家门口实现就业。整体来看，随着各项政策措施落地，我们认为今年实现全年失业率目标难度不大，但我们提示关注进出口数据下行拖累贸易部门就业可能对失业率构成的冲击，如果在7月叠加毕业季，那么可能使得失业率阶段性超预期上行。
风险提示
受中美贸易摩擦可能对外需产生较大扰动、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素的影响，经济走势可能弱于预期。